万达院线 大片的商业模式

在12月中旬启动的2014年第8批新股发行中，12只新股当中有10只新股几乎是不论行业，发行市盈率统一为23倍左右，其余的2只新股发行市盈率也几乎都在20倍左右。

之所以导致这一问题，有投行分析人士透露主要是来自于监管层的指导，在今年早先完成的7批上市新股当中，发行市盈率的算数平均值也恰好在23倍左右，按照此前的发行规则，如果发行人的发行市盈率超过了行业平均市盈率，那么将推迟三周发行。

低估值发行导致的直接后果就是网上和网下发售的中签率低，在上一轮新股发售中，除国信证券等少数大盘股之外，多数新股的网上申购中签率只有0.4%左右，网下配售的中签率更是只有0.2%左右。

低中签率所对应的是高收益率。尽管监管层对于新股发行价格进行人为干预，但是这些新股上市后，市场的第一反应是估值修复，甚至，在大量炒新资金的追捧之下，一些个股的市盈率已经远远超出其行业平均市盈率水平，在去年12月份上市的中科曙光等公司，市盈率曾一度被炒至200倍以上。

按照此次万达院线在1月5日公布的最新新股发行资料显示，公司预计发行新股数量为6000万股，计划募集资金也从之前的20亿元调整为12.4亿元，如果不涉及老股转让，那么参照此前新股定价的模式，在加上发行费用之后，此次万达院线的发行价定价区间应该在每股21元左右。

如果采用这一发行价，对应公司上市前每股1.04元的收益，发行市盈率大约只有20倍左右，不会高于此前多数新股所遵守的23倍市盈率的“红线”。

但是，如果参照中证指数公司的估值标准，目前“广播、电视、电影和影视录音制作业”的平均市盈率应该是61倍左右；而如果参照目前文化传媒板块中主营电影剧制作的华谊兄弟和光线传媒两家上市公司，其目前的滚动市盈率分别为46倍和84倍。

显然，如果将发行市盈率定在20倍左右，那么万达院线的股价将被严重低估，这也意味着，公司上市后股价上涨也将成为大概率事件。

随着整个A股沪深两市的日均交易资金进入到万亿时代之后，市场资金对于新股的关注度也水涨船高，因此，每一只新股上市后，都不排除资金炒作下的溢价效应，从统计数据上来看，2014年上市的新股目前的市盈率也普遍高于行业平均市盈率。

那么，如果排除市场资金炒作因素，作为国内院线第一股的万达院线上市后，合理估值究竟是多少呢？

从公司的盈利情况来看，截止2014年上半年万达院线的净利润为4.18亿元，市场预测全年的公司的净利润超过8亿元。

做出这一盈利预测的基础来自于国内电影票房的同期增长，2013年国内电影票房总额约为218亿元，而根据国家新闻出版广电总局最新公布的2014年中国电影总票房为296.39亿元，同比增幅为36.15%。

即便是参照这一行业平均增长率，作为国内电影院线市场份额占比最大的万达院线，在2013年6亿元的净利润基础上，2014年实现全年8亿元的净利润显然没有太大压力。

基于这一盈利水平，如果参照中证指数公司的行业平均61倍市盈率，那么万达院线上市后的总市值预计在490亿元左右。

但实际上，这一估值远远无法体现目前万达院线的正常估值水平。

首先，万达院线占据了国内最大的票房市场，是目前亚洲最大的电影院线。数据显示，截至2014年6月底万达院线已经拥有已开业影院150家，在北京、天津、上海、重庆等80多个大中型城市拥有1315块银幕。

其次，电影产业链条中的院线盈利风险要明显小于影视投资和发行，因为投资一部电影很难确保达到预期票房，类似华谊兄弟，一旦票房失利将直接影响公司的当年的收益，同时，这些影视公司的主要资产是签约制作人、导演和演员，存在很大的不确定性；相对而言，电影院线则多为固定类资产，而且其收入主要是依靠票房分成，相对稳定。

而按照王健林此前的预测，到2020年的时候万达集团旗下的电影院线，国内的万达院线和国外的AMC要占据全球20%的票房市场。

基于此，万达院线上市前各家机构分析师的预测，万达院线一旦上市后，其市值短期可冲500亿元，未来规模或将突破800亿规模。

覆盖电影全产业链 未来想象空间巨大

王健林很清楚自己想要什么、不想要什么，汲取核心能力同时，推动核心业务更快成长。这就是清晰的战略定位。

具体到万达院线，王健林就是要做电影产业链上已经全覆盖。他曾经说过，只有做全产业链，才能把利润做足。除了万达院线目前稳居行业第一的位置之外，目前万达集团的业务涉及电影的投资、制作、发行和放映，产业链全覆盖这一点已经做到。市场预期万达集团未来会将旗下的其他电影类资产也注入到万达院线中来。

在电影发行业务上，万达集团采用了一种联盟的方式，2014年11月底，万达影视传媒联合了国内的大地时代、金逸影视、横店影视等几大院线共同组建了以电影营销策划、发行为一体的五洲电影发行有限公司。

据了解，万达院线在这家发行公司当中占据主导地位，这也意味着将对其他几大院线在一些影片的发行和排片上拥有较大的控制力。

在掌控了发行渠道优势之后，万达也在寻求上游影视制作上的突破。

按照公开资料显示，万达影视传媒有限公司（简称“万达影视”）成立于2009年，主营业务是电影开发、制作、发行和营销，公司从2013年开始每年投资不少于8部电影和10部电视剧，在2013年贺岁档，由成龙主演的《警察故事2013》拿下了4.5亿元的票房，也让万达影视在行业内一炮走红，加上随后在2014年情人节档推出的《北京爱情故事》，两部影片就为万达影视贡献了9亿元的票房。

而接下来，万达影视已经投资的电影包括《催眠大师》、《鬼吹灯•寻龙诀》、《魁拔3》和《斗破苍穹》等9部作品，这其中，由著名网络小说改编的《鬼吹灯》由将万达影视、华谊兄弟和光线传媒三大民营电影公司联手打造，票房锁定为20亿元。

除了国内影视投资之外，今年6月份，由万达集团是与韦恩斯坦公司合作共同合拍了好莱坞电影《左撇子（Southpaw）》，对于这部电影，王健林在2014年12月11日对外透露该片已经制作完成，并且“有想法冲一冲奥斯卡”。

王健林当初在收购AMC时曾对美国电影市场进行了深入地考察，而在连续会见了多家美国知名电影发行商之后，奠定了王健林对万达集团在电影业务上的发展理念。在电影投资上，此前王健林曾有过两个设计，一是面向全球市场，特别是对于英语片的投资；二是要全面引入好莱坞电影产业化的模式，走出国内目前在电影投资上的小作坊模式。

有市场分析人士预测，未来万达集团在电影投资和发行业务上，应该不会组建新的资本平台，而是会全部注入到现有的万达院线上市平台之上，实现与资本市场的对接。

由于这些业务的毛利率水平远高于现有电影放映业务，因此市场给予的估值也更高，而这些资产一旦悉数都注入到上市平台之中，未来的万达院线市值或将站上千亿级别。

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