《论语》与算盘——地产中报大阅兵之五

来源: 万信网
《论语》与算盘,表面上看,风马牛不相及。 但在投资者眼中,如果心里只想着打算盘,就有可能走错路,就不会有新的发展;宋代宰相赵普说,半部《论语》治天下,《论语》代表企业可持续性。一支股票,《论语》与算盘统一,才算是绩优股
《论语》与算盘,表面上看,风马牛不相及。

7

 

但在投资者眼中,如果心里只想着打算盘,就有可能走错路,就不会有新的发展;宋代宰相赵普说,半部《论语》治天下,《论语》代表企业可持续性。一支股票,《论语》与算盘统一,才算是绩优股。

一支绩优股,好比人在旅途,负重行远路。也好比车的两侧的轮子,如果一侧轮子大,一侧轮子小会怎么样?很显然,车子或原地不动打圈圈,或走歪路。只有两侧轮子大小一样才有前进,才会面向未来不断进取。

所以,《论语》与算盘,既相隔天涯又近在咫尺。

投资者的算盘

相隔天涯越来越成为行业的普遍现象,近在咫尺越来越成为少数企业的专利。

先来看一组地产行业的算盘量化数据。这组数据中,恒大地产业绩表现夺人眼球。

 

截至6月30日,恒大总资产达5398.5亿,超越万科,是中国规模最大的房企。

从2015年前七个月的销售业绩来看,万科、恒大率先突破千亿大关,是目前仅有的两家千亿销售房企,并且与第三名及其他房企拉开距离,作为第一集团在行业中领跑。一个行业背景是,据万房地产研究院统计,截止7月底,仅6家房企业绩完成率超60%,三分之二房企完成率在40%左右。

投资者最关心的数字还是利润,它才和自己分红密切相关。

截至6月30日,万科中期净利润67.9亿、保利59亿,而恒大132.9亿的中期净利超两家之和。根据已经公布的上市公司中报数据,万房地产研究院统计显示,万科、保利、绿地等60家A股上市房企中期净利润总和仅252.3亿,而恒大中期净利润达132.9亿,占该等60家房企净利润一半以上。截止至8月25日,有60家房企先后公布半年报。这60家房企营业收入合计3011.4亿元,净利润仅为252.57亿。

而在净利率的表现上,上述统计的60多家房企的净利润率仅8.4%。其中,万科、绿地、保利、招商、碧桂园五家房企核心净利润率分别为9.6%、4.6%、11.9%、11.7%、10.4%。恒大的核心净利润率居然“逆天”:13.1%。

投资者不仅仅关心利润,特别是核心净利润,而且关心现金。很多上市公司出现“有利润无现金”的怪现象,会不会发生在恒大身上?这也能能从侧面验证恒大的“高利润泡沫”有多大?恒大的核心净利润率是真逆天还是假逆天?

“奇怪”的事情再一次出现:截至6月30日,恒大现金余额达815.7亿,接近万科、保利的总和。也就是说,恒大的利润真金白银,不仅没有制造泡沫,而且有保守之嫌。

赚了钱,而且落袋为安,是不是动用了很高的杠杆,股东权益受损?如此盘问,投资者的算盘不可谓不细致!

所以,仍然需要看第三组数据:2015年上半年,恒大投资回报指标表现优异,每股盈利0.63元,同比增31.3%;股东回报率34.5%,行业第一,同比升4.5个百分点。

如此靓丽的业绩表现,当然逃不出投资者的算盘:8月31日,恒大中报发布,收市的时候,恒大收报5.1港元,升幅3.24%,成交量5317万股,成交额2.61亿港元。当日,恒生指数收涨0.27%报21670.58点。恒大跑赢大盘!

投资者的算盘还不依不饶,不过是从质疑到不安:恒大地产估值是不是偏低?是不是买少了?这就需要跟规模相当的同行来比较。

市值是资本市场对上市公司价格的反映,一般来说,市值的影响因素包括利润、现金流、规模、行业前景等。市值经常会因为认识不足、估值逻辑不统一等因素,而出现与公司实际情况不相符的情形。

数据显示:恒大半年净利润即达132.9亿,是万科67.9亿、保利59亿及碧桂园53.7亿的约2—3倍水平。恒大在监管更为严格的港交所上市,万科和保利均在A股上市,不具备可比性。若和同在港交所上市的碧桂园相比,依照证券行业内最通用的P/E估值法,恒大的利润是碧桂园的3倍,恒大的市场理应是碧桂园的3倍。事实上,恒大市场却仅仅比碧桂园略高。截至8月31日收市,恒大市值740亿港元,碧桂园614亿港元,恒大略高于碧桂园。

这也反应出恒大的市值上涨空间有多高—至少100亿港元,道理上是1000亿港元。

除了P/E估值法,股东回报率也是估值的一个重要参考。

万房地产研究院统计显示,地产行业的股东回报率平均约是15%。2015年上半年,同在港交所上市,且规模相当的中海地产、碧桂园的股东回报率分别是20.4%和16.4%。而恒大地产的股东回报率在2014年、2015年上半年分别是25.3%、34.5%,均为全国第一。

万房地产研究院的研究成果,也同步得到同行的验证:花旗银行发布恒大地产研报,上调恒大至“买入”评级,目标价6.2港元。发布该报告的分析师是同行牛人蔡金强,地产行业排名第一的分析师。

与牛人蔡金强不同的是,万房地产研究院给到恒大的“买入”评级,目标价是6.8港元。中间的差价,就是恒大《论语》——恒大的可持续发展。

 

恒大《论语》

从投资者的算盘眼光看,恒大表现抢眼,业绩优异,接下来会怎么样?换句话说,恒大的可持续性如何?

简单从数字上看,恒大的高速增长一直呈可持续性状态。

仅挑三组核心数据:

1.截至2015年6月30日,未到期未付土地款335.7亿,仅占2486.2亿总土地款的13.5%,其中2015年下半年到期应付仅为104.5亿;恒大现金余额815.7亿元,是2014年年底的1.37倍,行业第一,可动用资金2157.7亿。

2.上半年新增项目35个,其中一二线项目22个,三线城市项目13个;新开盘项目23个,在售项目达299个。截至6月30日,恒大总土储1.44亿平,在建项目个数291个,在建面积4170万平米,竣工面积1287万平米。

3.前七月已完成1500亿目标的67.5%,预计全年销售高峰将出现在9月及10月。下半年可售面积近2900万平米,预计今年销售将大幅超过目标,有望达到1800-2000亿的水平。

恒大地产董事会主席许家印在8月31日中期业绩发布会上说,市场不好的时候,才可以体现恒大的功底。在市场不好、很多公司指标下降的情况下,恒大各项数据同比增长非常高,反映了恒大产品有过硬的品质、成本控制能力强大、产品线定位刚需、快速开发能力以及全精装交楼等五大优势,这也是恒大推出无理由退房的底气所在,体现了公司超强的竞争力。

实际上,这就是恒大的《论语》五条:品质、成本、定位、高周转和全精装交楼。

蟹依壳造穴。许家印的恒大《论语》实质是蟹穴主义,紧紧抓住了行业本质。

世人常说“学不成名死不还”、“大行不顾细谨”,要有“一掷乾坤”的魄力。孔子同样也说过,当进则进,当止则止,当退则退,“从心所欲,不逾规”。恒大《论语》揭示了行质本质,真正做到“从心所欲,不逾规”。

西汉的时候,刘向说,众人之智,可以测天,兼听独断,惟在一人。中国人处世之首,讲究中庸,但过犹不及,所以君子当争,过分圆滑反倒容易摔倒,毫无品位而言。回首恒大上市前后一路走到今天,许家印可谓“兼听独断,惟在一人”。

在《《论语》•述而》中,孔子说,天生德于予,桓魋其如予何?什么意思呢?公元前492年,孔子从卫国去陈国时经过宋国。桓魋听说后,带兵要去害孔子。孔子忙在学生保护下离开了宋国,在逃亡路上,他说了这句话。他认为,自己是有仁德的人,而且是上天把仁德赋予了他,所以桓魋对他无可奈何。说一个人正直,行为、动机和追求缺一不可,不然就不是一个纯粹正直的人。

世事无常,不论是智慧能干之人,还是好学勤勉之人,都可能突然陷入逆境或者瞬间时来运转,都有不确定性。但人在面对顺逆之变时,应当探究缘由,区别这是人为造成的逆境,还是自然生成的逆境,然后不屈不挠地努力。
或许恰恰因为这样,许家印在中报发布会现场表示,恒大未来仍将保持30%以上的健康快速增长。
恒大《论语》的实践论可以总结为三条:
坚持“现金为王”战略,在高速增长中保持充足现金流;

严格计划管理,确保成立18年来4000余笔融资未发生一笔逾期还款;

盈利稳定,毛利率始终维持30%左右。

《大学》说,“荀日新,日日新,又日新。”在许家印发挥纵横四海之心和勇猛活力之时,恒大自然而然能产生新活力,实现锐意进取。

这里不能不再提一个小故事:

战国的时候,一个小国去攻打大国,古代交通不便,按正常的时间推测,路上需要半个月的时间。谁也没有想到,这个小国的将领居然只用了一周的的时间就兵临城下,大国毫无防备,只能弃城而逃。这个将军叫白起,这个小国就是后来统一六国的秦。

白起有过一段给领导身边伺候的差事经历。嗯,不错,你也可以说是服务员,而且在当时是没有星级的服务员。

冬天行车打仗,白起将领导的鞋揣在怀中,让鞋随时保持温暖,备领导随时穿上征战。若没有超人的努力,是无法对细微之处如此仔细用心和勤奋的。所以,如此用心,白起焉能不胜。

恒大《论语》的背后,是一支勇猛作战的铁军,这支铁军以“用心”著称。

万房研究院重申恒大的“买入”评级,目标价是6.8港元。

责任编辑:

相关资讯
写评论